فهرست مطالب
نشریه تحقیقات مالی
پیاپی 52 (زمستان 1397)
- تاریخ انتشار: 1397/12/25
- تعداد عناوین: 7
-
-
صفحات 409-426هدفبهینه سازی سبد سهام از مهم ترین مسائل سرمایه گذاری است. نخستین بار، هری مارکوویتز، ریسک را در این مسئله به کار برد. پس از آن، این موضوع از جنبه های مختلف از جمله معیارهای گوناگون ریسک، روش های بهینه سازی و در نظر گرفتن هزینه معاملات مورد بررسی گرفته است. در این پژوهش سعی بر این است که روش فراابتکاری دسته های میگو در بهینه سازی سبد سهام استفاده گردد و مزایای احتمالی آن بر شمرده شود.روشدر این پژوهش تلاش شده است بهکمک الگوریتم جدید دستههای میگو، مسئله بهینهسازی سبد سهام حل شده و مرز کارا محاسبه شود. همچنین ریسک با سه معیار واریانس، نیمواریانس و ریزش مورد انتظار بررسی شده است. دادههای این پژوهش، بازدههای تعدیل شده سهام 50 شرکت فعالتر بورس از تاریخ 01/07/1391 تا 31/06/1396 است.
یافتهها: در ابتدا مرزهای کارای پرتفوهای بهینه بر اساس معیارهای ریسک واریانس، نیم-واریانس و ریزش مورد انتظار رسم شده است. شباهت تقریبی سه مرز کارا، نشان از ثبات الگوریتم در یافتن آن دارد. سپس نسبت های شارپ به دست آمده از روش دسته های میگو با روش های رقابت استعماری و تجمعی ذرات مقایسه شده و مشاهده می شود که نسبت به آن ها ارجحیت دارد.
نتیجهگیری: الگوریتم دسته های میگو در یافتن مرز کارا و پرتفوهای بهینه در مقایسه با سایر الگوریتم های مرسوم عملکرد بهتری داشته و می توان آن را جایگزین این روش ها کرد و به نتایجی مطلوب تر دست یافت.کلیدواژگان: الگوریتم دسته های میگو، بهینه سازی سبد سهام، الگوریتم های فراابتکاری، ریزش مورد انتظار، نیمواریانس -
صفحات 427-444هدفیکی از این موضوعاتی که ممکن است دیدگاه و تصمیم سرمایهگذاران را نسبت به خرید و فروش یک سهم تغییر دهد، بحث چگونگی تامین مالی و ساختار سرمایه شرکت است. در این تحقیق به بررسی اثر انتشار صکوک بر نوسان قیمت و ارزش معاملات سهام شرکت ناشر پرداخته میشود.روشبرای نشاندادن اثر انتشار صکوک، از روش بررسی اثر رویداد با پنجره رویداد 5 روزه (از یک روز قبل از انتشار اوراق تا سه روز بعد از آن) استفاده شد. جامعه آماری این پژوهش، کل شرکت های ناشر صکوک پذیرفته شده در شرکت بورس تهران یا فرابورس ایران در بازه زمانی 1389 تا 1394 است. با توجه به شرایط تعیین شده در نمونهگیری، 20 مورد انتشار صکوک، مطالعه شده است.
یافتهها: بر اساس یافتههای بهدستآمده از آزمون اصلی و همچنین آزمونهای تقویت (بهکارگیری زمان رویداد متفاوت)، هیچیک از فرضیههای پژوهش (وجود ارتباط بین استفاده از صکوک و نوسان قیمت سهام و تغییر در ارزش معاملات سهام شرکت ناشر) تایید نشد.
نتیجهگیری: نتایج پژوهش نشان داد بین انتشار صکوک و نوسان قیمت سهام و ارزش معاملات سهام شرکت ناشر، ارتباط معناداری وجود ندارد که دلیل آن میتواند نوپا بودن استفاده از این اوراق در بازار سرمایه ایران و نامشخص بودن آثار استفاده از این ابزارها برای سرمایهگذاران باشد.کلیدواژگان: کلیدواژهها: ساختار سرمایه، صکوک، ضریب ترینر، بازده غیرنرمال، بررسی اثر رویداد -
صفحات 445-466هدفهدف این پژوهش بررسی تاثیر محدودیت فعالیتهای غیربانکی و بنگاهداری بانکها بر وضعیت نقدینگی صنعت بانکداری در 107 کشور در حال توسعه در بازه زمانی سال 2000 تا 2012 است.روشمتغیر وابسته پژوهش نسبت داراییهای نقد و سرمایهگذاریهای کوتاهمدت بر سپردههای دیداری و بدهیهای کوتاهمدت بانکهاست. متغیرهای مستقل عبارتاند از: محدودیت فعالیتهای مالی غیربانکی و بنگاهداری بانکها شامل فعالیت در زمینه بیمه، بورس، املاک و مستغلات و سرمایهگذاری در شرکتهای غیرمالی (بنگاهداری). علاوه بر این، در پژوهش حاضر تاثیر متغیرهای کلان اقتصادی و خاص صنعت کنترل میشود. با توجه به نامانایی متغیرها در سطح و مانایی در تفاضل اول و وجود همانباشتگی بین متغیرهای پژوهش، می توان از تحلیل پویای دادههای تابلویی و روش GMM برای تحلیل دادهها استفاده کرد.
یافتهها: بر اساس یافتهها، بهطور کلی بین میزان سختگیری مقررات منع فعالیت مالی غیربانکی و مقررات سهامداری شرکتهای غیرمالی (بنگاهداری) با نقدینگی بانکها، رابطه مثبت و معناداری وجود دارد؛ اما بین مقررات فعالیت در بازار سرمایه، فعالیت در بازار بیمه و فعالیت در بازار املاک و مستغلات بهطور مجزا با نقدینگی بانکها، رابطه معناداری مشاهده نشد.
نتیجهگیری: نتایج پژوهش نشان میدهد، سختگیرانهتر شدن مقررات منع فعالیتهای مالی غیربانکی (بورس، بیمه و املاک) بهطور کلی تاثیر مثبت معناداری بر وضعیت نقدینگی بانکها میگذارد. همچنین ساختار مقرراتی سختگیرانهتر در خصوص فعالیت بنگاهداری بانکها، ارتباط مثبت و معناداری با افزایش نقدینگی دارد.کلیدواژگان: محدودیت فعالیتهای غیربانکی، فعالیت مالی غیربانکی، بنگاهداری بانکها، نقدینگی، GMM -
صفحات 467-488هدفهدف اصلی این مقاله بررسی رابطه بین بحران مالی پیش بینی شده و رویکردهای مدیریت سود است.روشبا استفاده از مدل درختی C5 به پیش بینی بحران مالی 312 شرکت بورسی و فرابورسی طی سال های 1385 تا 1394 پرداخته شد؛ سپس با استفاده از مدل رگرسیون چند متغیره خطی (رویکرد معادلات ساختاری) رابطه بحران مالی پیشبینی شده و ابزارهای مدیریت سود مورد بررسی قرار گرفت.
یافتهها: بحران مالی پیش بینی شده با شاخص اول مدیریت سود فعالیت های واقعی، رابطه معکوس و معنادار و با شاخص دوم مدیریت سود فعالیت های واقعی و شاخص مدیریت سود اقلام تعهدی رابطه مستقیم و معنا دار دارد.
نتیجهگیری: شرکت های بحرانزده مالی در مقایسه با سایر شرکت های با افزایش جریان های نقدی عملیاتی، کاهش بهای تمام شده تولید و افزایش اقلام تعهدی، به مدیریت بیشتر سود می پردازند. در نهایت مشخص شد که ابزارهای مدیریت سود تحت تاثیر نوع صنعت است و بحران مالی پیشبینی شده و ابزارهای مدیریت سود بهصورت علت و معلول بر یکدیگر تاثیر میگذارند.کلیدواژگان: بحران مالی پیش بینی شده، مدیریت سود واقعی، مدیریت سود اقلام تعهدی، مدل سازی معادلات ساختاری -
مدیران ارشد شرکت های فعال در صنایع مختلف برای تامین مالی سرمایه در گردش چه رویه ای را اتخاذ می کنند؟صفحات 489-508هدفاینپژوهش به دنبال بررسی چگونگی تامین مالی سرمایه در گردش با تاکید بر تئوری سلسله مراتب مالی توسط مدیران شرکت های صنایع مختلف بورس اوراق بهادار تهران است. دوره زمانی این پژوهش 1395-1386 است.روشنمونه پژوهش با استفاده از روش نمونه گیری هدفمند شامل 170 شرکت در 9 طبقه مختلف و روش آماری مورد استفاده این پژوهش روش SUR و رگرسیون OLS بوده است.
یافتهها: نتایج آزمون SUR نشان می دهد در صورتی که بدهی ها به صورت کلی در نظر گرفته شوند، در هیچ یک از صنایع تئوری سلسله مراتب مالی رعایت نشده است. این در حالی است که اگر بدهی ها به بلندمدت و کوتاه مدت تقسیم شوند، صرف نظر از بدهی های کوتاه مدت، تئوری سلسله مراتب مالی در سه طبقه غذایی، شیمیایی و نفتی و ماشین آلات، رعایت شده است. نتایج آزمون رگرسیون OLS نیز نشان می دهد تئوری سلسله مراتب مالی توسط مدیران شرکت های طبقه غذایی، ماشین آلات و معدنی رعایت شده است.
نتیجهگیری: نتایج پژوهش نشان داد مدیران شرکتهای برخی صنایع در تامین مالی سرمایه در گردش تئوری سلسله مراتب مالی را رعایت میکنند، بنابراین نتایج کلی بیانگر این است که مدیران شرکت های صنایع مختلف در تصمیم های تامین مالی خود رویه مشابهی اتخاذ نمی کنند.کلیدواژگان: تامین مالی، تئوری سلسله مراتب مالی، رگرسیونهای به ظاهر نامرتبط، سرمایه در گردش -
صفحات 509-530هدفهدف از اجرای پژوهش حاضر، اثر دستکاری فعالیتهای واقعی شرکت بهمنظور مدیریت سود بر هزینه معاملات سهام است.روشبرای دستیابی به این هدف، اطلاعات مالی 66 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1387 تا 1394 بررسی شد. تجزیه و تحلیل آزمون فرضیههای پژوهش با استفاده از مدل رگرسیونی چند متغیره با روش داده های تابلویی و رویکرد اثرهای ثابت انجام گرفت.
یافتهها: یافتههای پژوهش نشان داد که هر سه مولفه دستکاری فعالیتهای واقعی شرکت بهمنظور مدیریت سود واقعی (جریانهای نقدی غیرعادی، هزینه اختیاری غیرعادی و هزینه تولید غیرعادی) موجب افزایش هزینه معاملات سهام میشوند.
نتیجهگیری: نتایج نشان میدهد این افزایش، بهدلیل تشدید پدیده عدم تقارن اطلاعاتی مدیران در بازار سرمایه برای دستیابی به اهداف و موضع خودشان است. بهدلیل تاثیر این اقدام و همچنین ارزشگذاری نادرست سرمایهگذاران در بازار سرمایه، هزینه معاملاتی حاصل از اجرای معامله افزایش مییابد. این موضوع نشان میدهد دستکاری فعالیتهای واقعی شرکت، تاثیر متقارنی بر هزینه معاملات سهام میگذارد.کلیدواژگان: هزینه معاملات سهام، دستکاری فعالیتهای واقعی، عدمتقارن اطلاعاتی -
صفحات 531-553هدفجریان اطلاعات، پارامتر کلیدی هر فعالیت اقتصادی است و بهمنزله عامل اصلی در ظهور، ثبات و کارایی بازارهای سرمایه عمل می کند. هدف این مقاله، بررسی اثر عوامل قابلیت مقایسه و ناکارآمدی بازار بر ارزش اطلاعات و تغییرات در توزیع اطلاعات حسابداری است.روشبهمنظور بررسی موضوع مطالعه، پس از استخراج دادههای مربوط به شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1385 تا 1395، از مدل رگرسیونی دادههای ترکیبی برای آزمون فرضیههای تحقیق استفاده شده است.
یافتهها: نتایج پژوهش نشان میدهد عدم تقارن اطلاعاتی، قابلیت مقایسه و ناکارآمدی بازار، بر بازده مورد انتظار (هزینه سرمایه) سرمایهگذاران تاثیر معناداری میگذارد. از طرفی، اثر تعاملی قابلیت مقایسه و بازار ناقص بر ارتباط بین عدم تقارن اطلاعاتی و هزینه سرمایه تایید شده است. در نهایت نتایج نشان میدهد عدم تقارن اطلاعاتی، تابعی از قابلیت مقایسه است و هزینه سرمایه نشئت گرفته از عدم تقارن اطلاعاتی در سطوح مختلف قابلیت مقایسه، نوسان داشته و تغییر مییابد.
نتیجهگیری: عدم تقارن اطلاعاتی و ناکارآمدی بازار، هزینه سرمایه شرکت را افزایش می دهد؛ زیرا معامله گران کمتر مطلع تشخیص می دهند که در وضعیت بد اطلاعاتی قرار دارند و در نتیجه دارایی های کمتری نگهداری می کنند. قابلیت مقایسه با ایجاد اطلاعات باکیفیت، ابهام کلی را کاهش میدهد، بنابراین نفعی که سرمایه گذاران مشخصی از کسب اطلاعات خصوصی درباره شرکت بهدست می آورند، کاهش می یابد.کلیدواژگان: عدم تقارن اطلاعاتی، قابلیت مقایسه، بازار ناقص
-
Pages 409-426ObjectivePortfolio optimization is one of the most important issues in investment. Harry Markowitz was the first person who applied risk with this regard. This issue was later studied from different perspectives, using various risk measures, optimization methods, and considering transaction costs. In this research, we aim to use the Krill Herd metaheuristic algorithm in portfolio optimization, and examine its possible advantages.MethodsIn the present study, we try to solve the portfolio optimization problem and to find the efficient frontier using Krill Herd’s novel algorithm. We also consider three different measures for risk: variance, semi-variance, and expected shortfall. Our data consists of adjusted returns of the top fifty stocks in Tehran Stock Exchange from 2012 to 2018.ResultsAtfirst, the efficient frontiers of the optimal portfolios, using different measures for risk were plotted. The relative similarity of the three plots indicates the stability of the Krill Herd Algorithm in obtaining efficient frontiers. Then, we observed that the Sharpe Ratios of this algorithm are higher than those of Imperialist Competitive and Particles Swarm Algorithms.ConclusionThe Krill Herd Algorithm has a better performance finding efficient frontier and optimized portfolios in comparison to the other common algorithms; therefore, it can be used instead of the other algorithms to obtain better resultsKeywords: Krill herd algorithm, Portfolio optimization, Metaheuristic algorithms, Expected shortfall, Semi-variance
-
Pages 427-444ObjectiveThe company’s decisions about its capital structure and financial are the influential factors that can shape or change investors’ ideas about a company trades and stock price. In this research, the effect of Islamic financial instrument (Sukuk) on risk adjusted return and stock trading value is investigated.MethodsTo examine the relationship between the variables, The Event Study method was implied for 5 days (one day prior to the distribution to three days afterwards). The sample is chosen from Sukuk issuers listed in Tehran Stock Exchange within the period of 2010-2015. Based on the data gathered from Tehran Stock Exchange database, the sample includes 20 issuing events.ResultsThe empirical tests and robustness test (different event windows implied) results show that the research hypotheses (the existence of relationship between issuing Sukuk and risk adjusted return and daily trading value of the company stock) are rejected.ConclusionThis research concludes that there is no significant relationship between issuing Sukuk and risk-adjusted return. In addition, there is no significant relation between issuing Sukuk and daily trading value of the company stock. These results might be due to the fact that using such stock exchanges in Iran has just flourished; hence, the effects of applying these instruments are not yet specified for the investors.Keywords: Capital structure, Sukuk, Tryner ratio, Abnormal return, Event study
-
Pages 445-466ObjectiveThe purpose of this study is to investigate the effect of the structure of regulations regarding non-banking activities on liquidity of the banking industry in 107 developing countries from 2000 to 2012.MethodsThe dependent variable in this study is the ratio of cash assets and short-term investments on current deposits and short-term bank debts. While the independent variables include the limitation on non-banking financial activities and banks' commercial activities such as insurance, stock and real state and also investment in non-banking firms.. The effects of macroeconomic and industry-specific variables are also studied. Due to the changeable nature of the variables, dynamic analysis of panel data and the GMM method are used for data analysis.ResultsThe results showed that there is asignificantly positive relationship between commerce-finance-banking restrictions and banking liquidity. However, there is no significant relationship between regulation of capital market, insurance market and real state market and banking liquidity respectively.ConclusionThe results of the present research showed that the more strict regulation of the non-bank financial activities, the more significantly positive effect on the liquidity situation of the banks. Besides, more stringent regulatory structure regarding banks commerce activities has a positive and significant relationship with liquidity.
Keywords: Non-Banking activities restrictions, Non-banking financial activities, Commerce activities, Liquidity, GMM -
Pages 467-488ObjectiveThe main objective of this paper is to investigate the relationship between predicted financial distress and earnings management approaches.MethodsWe predict financial distress for 312 stock market listed and out-listed companies from 2006 to 2015 using C5 decision tree model. Then the relationship between financial distress prediction and earnings management approaches was observed using multivariate linear regression model (structural equation modeling approach).ResultsThe results showed that there is a significantly negative relationship between predicted financial distress and the first actual activity earnings management index, while there was a significantly positive relationship between the predicted financial distress and the second actual activity earnings management index and the accrual earnings management index.ConclusionWe concluded that distressed companies in comparison with other companies will be able to manipulate their earnings significantly by increasing operating cash flows and accrual items and also by decreasing costs. It was also found that earnings management tools are influenced by the type of industry and the predicted financial distress and earnings management tools affected each other through the cause and effect relationship.Keywords: Accrual earnings management, Predicted financial distress, Actual activity earnings management, Structural equation modeling
-
Pages 489-508ObjectiveThis research is looking forward to study how working capital financing is confirmed by various industries companies’ managers of Tehran Stock Exchange, focusing on financing hierarchy theory. The research investigates data from 2007 to 2017.MethodsThrough purposive sampling, a sample of size including 170 companies in nine different categories was selected. The statistical methods of research were SUR and OLS regression.ResultsThe SUR test results hold that if liabilities are considered in general, it can be concluded that financing hierarch theory is not regarded in any of the industries; while, if liabilities are divided to short-term and long-term categories, financing hierarchy theory will be observed in three categories of food, chemical and petroleum and machinery industries, ignoring short-term liabilities. Moreover, OLS regression test results show that financing hierarchy theory is regarded by managers within food, chemical and petroleum and machinery industries.ConclusionThe results of the research showed that the managers of some industries observe the financial hierarchy theory in working capital financing. Thus, in general, the results indicate that company mangers in various industries do not pursue the same approach in their financing decisions.Keywords: Financing, Financing hierarchy theory, Seemingly unrelated regression, Working capital
-
Pages 509-530ObjectiveThe present research investigates the effect of manipulation of actual activities in a firm in order for profit management on stock trading cost.MethodsFor this goal, the financial data of 66 companies listed in the Tehran Stock Exchange from2008 to 2015 were investigated. The multivariate regression model based on data panel and the fixed effect approach were used to verify the research hypothesis.ResultsThe results of these research hypothesis show that all three components of manipulation of the firm's actual activities (abnormal cash flows, abnormal optional costs and abnormal production costs) have led to an increase in the Stock trading cost.ConclusionThe results showed that, the increase in stock trading cost is because of the intensified phenomenon of information asymmetry in the capital market by managers who mainly intend to achieve their own goals and positions. Furthermore and because of incorrect valuation of investors in the capital markets, stock trading costs resulting from the implementation of the trading increased. This indicates that the firm's actual activities manipulation could lead to symmetric effects on Stock trading cost.Keywords: Stock trading cost, Actual activities manipulation, Information asymmetry
-
Pages 531-553ObjectiveFlow of information is a key parameter in an economic activity and acts as a crucial factor in the emergence, stability and efficiency of capital markets. The purpose of this paper is to investigate the effect of the comparability and ineffectiveness of the market on the value of information and changes in the distribution of accounting information.MethodsFor this purpose, the data of the firms listed in Tehran Stock Exchange for the period of 2006 to 2016 were extracted and the regression model of the pooled data was used to test the research hypothesis.ResultsThe results of the research show that information asymmetry, comparability and market inefficiency have a significant effect on the expected returns (cost of capital) of investors. On the other hand, the interactive effects of comparability and imperfect market on the relationship between information asymmetry and cost of capital have been confirmed. Finally, the results of the research show that information asymmetry is a function of comparability and that the capital cost resulting from information asymmetry fluctuate and varies at different levels of comparability.ConclusionInformation asymmetry and market inefficiency can increase the firm's cost of capital, as less informed traders recognize that they are in a bad state of information and therefore maintain fewer assets within the market. The comparability along with creating high-quality information reduces the overall ambiguity and thus reduces the benefits that particular investors receive from private information about the company.Keywords: Information asymmetry, Comparability, Imperfect market