فهرست مطالب

دانش مالی تحلیل اوراق بهادار - سال دهم شماره 34 (تابستان 1396)

فصلنامه دانش مالی تحلیل اوراق بهادار
سال دهم شماره 34 (تابستان 1396)

  • تاریخ انتشار: 1396/04/08
  • تعداد عناوین: 7
|
  • جلال سیف الدینی، فریدون رهنمای رودپشتی، هاشم نیکومرام صفحات 1-12
    پژوهش های مختلف انجام شده در حوزه ریزساختار بازارهای مالی نشان داده است که اخلال لازمه وجود یک بازار نقدشونده است، اما وجود اخلال در قیمت ها از سوی دیگر به معنای انحراف موقت قیمت ها از مقادیر بنیادین آن است. اگر در سهمی مقدار اخلال برای یک دوره بالا باشد، می توان آن را به عنوان یکی از ریسک های سهم شناخت. در پژوهش پیش رو پس از برآورد اخلال ریزساختاری قیمت ها، با استفاده از پرتفولیو سوئیچینگ بازده پرتفوی هایی که دارای اخلال بالایی هستند با بازده پرتفوی هایی که دارای اخلال پایین تری هستند مقایسه کرده ایم و به این نتیجه رسیدیم که ریسک بالا بودن اخلال به صورت یک صرف ریسک خود را در بازده آتی نشان می دهد و این بازده توسط مدل های قیمت گذاری مبتنی بر بازار کارا قابل توضیح نیست. این امر در راستای تایید فرضیه بازار دارای اخلال، در مقابل فرضیه بازار کارا می باشد.
    کلیدواژگان: اخلال ریزساختاری، معامله گران مبتنی براخلال، داده های پربسامد، پرتفولیوسوئیچینگ
  • رضا راعی، رضا عیوض لو، امیر علی عباس زاده اصل صفحات 13-24
    اطلاعات یکی از مهم ترین فاکتورهای بازارهای مالی بوده و وجود تقارن اطلاعاتی در معاملات، نشان دهنده کارایی بازارها می باشد.کارایی اطلاعاتی و سیستم قیمت گذاری مناسب می تواند در بلندمدت به کارایی تخصیصی منجر شود. وجود عدم تقارن اطلاعاتی باعث ایجاد ریسک های مختلف، خصوصا ریسک اطلاعاتی برای معامله گران خواهد شد. ریسک اطلاعاتی در سهم هایی که نقدشوندگی کمتری داشته و تعداد دفعات معاملات کمتری نیز دارند بسیار حائز اهمیت است و در نظر نگرفتن اطلاعات خصوصی و ریسک های ناشی از معاملات بدون اطلاعات می تواند باعث ضرر سرمایه گذاران شود.
    هدف از این تحقیق بررسی ریسک اطلاعاتی ناشی از عدم تقارن اطلاعات در معاملات بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از مدل های احتمالی معامله مبتنی بر اطلاعات است. این مدل ها با در نظر گرفتن معاملات روزانه متغیرهای مختلف مربوط به ریسک های اطلاعاتی را محاسبه می کنند.بدین منظور با بهره گیری از مدل های ریزساختار بازار، احتمال معاملات سهام بر پایه اطلاعات خصوصی برای سهم هایی با نقدشوندگی های مختلف محاسبه می گردد.
    کلیدواژگان: کارایی بازار، عدم تقارن اطلاعاتی، ریسک اطلاعاتی، مدل های احتمالی معامله مبتنی بر اطلاعات
  • سید مرتضی موسوی، محمد ابراهیم آقابابایی صفحات 25-37
    اطمینان بیش از حد در پایه ای ترین حالت خود، می تواند به عنوان اطمینان بی پشتوانه در استدلال ها، قضاوت ها و توانایی های شناختی تعریف شود. هدف این تحقیق بررسی اثرات این سوگیری مهم بر تصمیم های سرمایه گذاران است. در این پژوهش ضمن اندازه گیری جنبه های مختلف اطمینان بیش از حد سرمایه گذاران (برآورد غلط، توهم کنترل، خوش بینی نسبت به آینده، اثر بهتر از متوسط، پیش بینی نوسانات آتی)، ارتباط آن با حجم معاملات، دفعات سفارش و بازده افراد حقیقی آزمون شده است. نتایج به دست آمده از تحلیل پرسشنامه و معیارهای عملکرد معاملات معامله گران حقیقی نشان می دهد که میان دفعات سفارش فرد و اطمینان بیش از حد در سطح اطمینان 99 درصد ضریب همبستگی 747/0 وجود دارد. هم چنین بین حجم سفارشات فرد و اطمینان بیش از حد در سطح اطمینان 99 درصد ضریب همبستگی 695/0 وجود دارد. ارتباط میان اطمینان بیش از حد و بازده در سطح اطمینان 95 درصد مورد تایید قرار نگرفت.
    کلیدواژگان: اطمینان بیش از حد، برآورد غلط، توهم کنترل، خوش بینی نسبت به آینده، اثر بهتر از متوسط، پیش بینی نوسانات آتی
  • احمدرضا پاکرایی صفحات 39-54
    پیشرفت ها در حوزه هوش مصنوعی و یادگیری ماشین به خصوص درزمینه محاسبات تکاملی نه تنها ما را قادر به تجزیه وتحلیل موثرتر داده ها نموده است، بلکه این امکان را فراهم ساخته که از آن ها برای فهم هرگونه الگوی زیربنایی بازارهای مالی استفاده گردد. اقتصاددانان، آماردانان و مدرسان امور مالی همواره علاقه مند به توسعه و آزمایش مدل های رفتاری قیمت سهام بوده اند. XCS سامانه ای مرکب از الگوریتم ژنتیک و یادگیری تقویتی است که به صورت برخط با محیط در تعامل بوده و توانایی یادگیری از تجربه های خود را دارد. در این پژوهش مدلی ارائه می گردد که با استفاده از XCS به پیش بینی روند حرکت قیمت سهام روز آتی یکی از شرکت های فعال در بازار بورس تهران بر اساس داده های تاریخی و استفاده از نمایه های فنی مختلف پرداخته است. سپس دقت پیش بینی مدل پیشنهادی در مقایسه با مدل قدم زدن تصادفی سنجیده شده است. نتایج حاکی است که مدل پیشنهادی در مقایسه با مدل قدم زدن تصادفی از دقت پیش بینی بالاتری برخوردار است.
    کلیدواژگان: پیش بینی، قیمت سهام، تحلیل فنی، سیستم های طبقه بند یادگیر توسعه یافته (XCS)
  • محمدسعید حیدری، سیدبابک ابراهیمی، نگین محبی صفحات 55-71
    در این مقاله ریسک پرتفوی اعتباری تسهیلات اعطایی بانک رفاه، با هدف امکان سنجی استفاده از روش شناسی CreditRisk+ در حوزه ارزیابی ریسک اعتباری بانک ها و با استفاده از داده های موجود در مورد تعدد موارد بروز نکول (نکول در اینجا به معنی انتقال وضعیت تسهیلات اعطایی به سرفصل مطالبات مشکوک الوصول است) برآورد گردیده است. در این راستا ابتدا با استفاده از داده های مربوط به تعداد موارد نکول طی سال های مختلف و روش های آماری ابتدایی نظیر میانگین و انحراف معیار موارد نکول، ریسک نکول پرتفوی اعتباری بانک به صورت کلاسیک برآورد شده است. در مرحله بعد با استفاده از روش های پیشرفته تر بر پایه مدل سازی اکچوئری میانگین و انحراف معیار و همچنین نوع توزیع به صورت دقیق تری برآورد شده است. از این رو دستیابی به دیدگاهی روشن در مورد ارزیابی ریسک اعتباری پرتفوی تسهیلات اعطایی بانک رفاه میسر گردیده است.
    کلیدواژگان: ریسک اعتباری، اکچوئری، مشتقات اعتباری، مدلCreditRisk+، مطالبات مشکوک الوصول
  • زهرا امیرحسینی، بهمن قلی پور صفحات 73-87
    تامین مالی پروژه های بزرگ و زیر ساخت های جدید یکی از دغدغه های اصلی مدیریت بنگاه های اقتصادی است. بنابراین لازم است در پیش بینی منابع و مصارف ملاحظات مختلفی را در نظر گرفت. سرمایه گذاری های بلندمدت معمولا در معرض ریسک تورم قرار دارند بخصوص تامین مالی کوتاه مدت برای تداوم پروژه های بلندمدت همواره چالش برانگیز است زیرا مدیریت بنگاه می بایست بین نیازهای سرمایه در گردش و سرمایه گذاری ثابت همواره تصمیمات مختلفی را اتخاذ نماید بطوری که اثر بخشی فعالیت ها به حداکثر برسد. تورم معمولا بطور مستقیم بر تامین مالی اثر میگذارد و این اثرگذاری هم بر تامین کنندگان منابع مالی و هم بر شرکت های درخواست کننده مرتبط است بنابراین لزوم نظارت دقیق در تدوین برنامه های جامع و طرح های جبرانی با هوشیاری و پیگیری مدیریت، می تواند منجر به کاهش ریسک تورم شده بطوری که بتوان یک مدل مالی انعطاف پذیرو مناسب را تدوین نمود تا بتوان اثرات مخرب بالقوه را کاهش داده و یا در صورت غیرقابل پیش بینی بودن یا پایداری مزمن از اثرات آتی آن اجتناب کرد. در این تحقیق سعی شده است تا اثرات تورم را در مدل های مختلف ارزیابی نمود. نتایج حاصل از مطالعه موردی نشان می دهد که تورم در تامین مالی پروژه ها وجود دارد بنابراین تا زمانی که تورم بخوبی تعیین نشود و نظارت و مدیریت برآن نباشد می تواند اثرات مخرب و نا مناسبی داشته باشد و در منظر زمان تشدید گردد. لذا با توجه به نتایج بدست آمده باید در بودجه بندی سرمایه ای و ارائه طرح های توجیهی، در محاسبات نرخ بازده داخلی و یا ارزش فعلی خالص و سایر شاخص ها حتما تورم را لحاظ نمود.
    کلیدواژگان: ریسک تورم، مدیریت دارایی بدهی، تامین مالی پروژه، هزینه سرمایه
  • حجت الله صادقی، شریفه فروغی دهنوی صفحات 89-105
    امروزه تجزیه وتحلیل بازارهای مالی به عنوان بخشی از بازار سرمایه و تاثیر آن در توسعه و طراحی پرتفوی و استراتژی سرمایه گذاری هر کشور، به موضوعی مهم و بسیار حیاتی تبدیل گشته است. هدف از این پژوهش، بررسی چگونگی ارتباط و توزیع سهم های مربوط به شاخص 30 شرکت بزرگ بورس اوراق بهادار تهران و اثرات ارتباطی بین خوشه های حاصل از سهم های مرتبط با هر صنعت است. در این پژوهش با استفاده از انواع روش های خوشه بندی سلسله مراتبی، ساختار، طبقه بندی و سلسله مراتب این سهم ها در سال 1393 موردبررسی قرارگرفته است. نتایج نشان داد که با تمرکز بر هر یک از روش های خوشه بندی سلسله مراتبی و پیاده سازی آن ها بر روی سهم های موردنظر، خوشه های مختلفی از سهام با توجه به شباهت و روابط اقتصادی و حوزه صنعت مربوط به هر سهم شناسایی گردید و همچنین خوشه های کلیدی و سهم های حیاتی در مجموعه موردنظر به دست آمد. درمجموع نتایج حاکی از آن است که انتخاب بهترین روش خوشه بندی سلسله مراتبی برای خوشه بندی سهم ها، به هدف موردنظر از تجزیه وتحلیل خوشه ایو در نظر گرفتن مزایا و معایب هر روش بستگی دارد.
    کلیدواژگان: تجزیه و تحلیل خوشه بندی سلسله مراتبی، دندروگرام، سبد سهام، معیار فاصله اقلیدسی
|
  • Jalal Seifoddini, F. Rahnamay Roodposhti, Hashem Nikoomaram Pages 1-12
    Several studies about microstructure noise in capital markets have found that it is a vital aspect of a liquid market. In the absence of noise traders trading volume would severely decrease. However, on the other hand, market microstructure noise deviates prices from their fundamental values. In this paper, we separate the microstructure noise from the price process and then we ask whether high frequency estimates of microstructure noise contain a risk factor and whether that risk factor is priced in the market, meaning that stocks that covary with our high-frequency measure of noise tend to get compensated in the form of higher returns. We examine this question through a portfolio switching approach by looking at the returns of portfolios sorted on our high frequency measurement of the magnitude of the market microstructure noise. The results show that the portfolio corresponding to the highest quartile noise outperforms the portfolio with the lowest quartile noise.
    Keywords: market microstructure noise, noise traders, high frequency data, portfolio switching
  • Reza Raei, Reza Eivazlu, Amir Ali Abbaszadeh Asl Pages 13-24
    Certainly, information is one of the most important factors in financial markets and stocks trading. Information symmetry is among the basic principles of an efficient market which is milestone in price clearance mechanism. Also, information risk is a considerable factor for investors in the stock markets. Existence of private information can cause increasing of investment risk. Information risk is a very important factor in trading of stocks that have low liquidityand low transaction numbers. Therefore, ignoring private information and information risk in this stocks’ trading, can cause irreparable losses.
    This work aims to investigate information asymmetry and information risk in Tehran Stock Exchange via using information risk models. Volume-Synchronized Probability of Informed Trading market microstructure model (VPIN) is one of the newest methods of calculating information risk in financial and stock markets. Intraday information of the active companies is used to compute information asymmetry for the stocks of Tehran Stock Exchange.
    Keywords: Information asymmetry, Information risk, Market microstructure, VPIN
  • S. Morteza Mousavi, M. Ebrahim Aghababaei Pages 25-37
    In its most basic form, overconfidence can be summarized as unwarranted faith in one’s intuitive reasoning, judgments, and cognitive abilities .The objective of this study is to examine the effects of this important bias on decisions of investors. Here, besides measuring various aspects of overconfidence(mis calibration, illusion of control, optimism about future, better than average effect, volatility estimation), the relation between individual overconfidence aspects and three performance measures including trading volume of individual investors, number of orders and individual returnhas been tested. The result shows correlation coefficient of 0.747 with99 percent confidence level between overconfidence and number of orders. Also correlation coefficient of 0.695 with99 percent confidence level exists between overconfidence and order volume and finally more overconfidence does not result in more individual returns.
    Keywords: Overconfidence, Miscalibration, Illusion of Control, Optimism about Future, Better than Average Effect, Volatility Estimation
  • Ahmad Reza Pakraei Pages 39-54
    Developments for investigation in the area of artificial intelligence and machine learning, especially in the field of evolutionary computation not only enabled us for having more effective analysis of data, but also providing the ability to use it for understanding any underlying model of financial markets. Economists, statisticians, and finance teachers were always interested in the development and experiment of stock price behavioral models. XCS is a compound system of genetic algorithm and reinforcement learning, which has on-line interaction with the environment and the ability of learning from its own experience. In this study we will provide a model which predicts the movements of next day‘s stock price on one of the corporations in Tehran stock exchange based on historical data and different technical indicators by using XCS. Then, efficiency of the proposed model was measured in comparison with the random walk model. Results showed that the proposed model has more predicting accuracy in comparison with that random walk model
    Keywords: prediction, Stock Price, Technical Analysis, XCS (eXtended Classifier Systems)
  • Mohammad Saeed Haidary, Seyed Babak Ebrahimi, Negin Mohebbi Pages 55-71
    In this paper, with the aim of examining the feasibility of CreditRisk methodologyon the evaluation of bankscredit risk, we try to estimatethe risk of Refah Bankscredit portfolio.For this purpose, we use existing data on the number of default (default here means the transfer of the facilities granted to the headlines of bad debts) and carry outsome statistical calculations.In this attempt to achieve a clear vision about credit risk assessment, we use data on the number of default in different years and also elementary statistical methods such as mean and standard deviation of default for classical estimation of default risk of bank's credit portfolio. Then by using advanced methods based on actuarial modeling, mean, standard deviation and also the type of distribution is estimated precisely.
    Keywords: Credit Risk, Actuary, Credit Derivate, Credit Risk+ Model, Doubtful Accounts
  • Zahra Amirhosseini, Bahman Gholipor Pages 73-87
    Project finance investments are a key backbone for a wide range of sustainable and bankable new infrastructures; being long term investments, they are highly exposed to inflation risk, which in Public Private Partners hips is mostly borne by the private counterpart and its backing lenders. Prompt monitoring and resilient contractual designed as inflation risk detection, man Project finance investments are a key backbone for a wide range of sustainable and bankable new infrastructures; being long term investments, they are highly exposed to inflation risk, which in Public Private Partners hips is mostly borne by the private counterpart and its backing lenders Prompt monitoring and resilient contractual designed as inflation risk detection, management and mitigation, together with proper and flexible financial modelling, alleviating its potentially is erupting impact, especially if unpredictable or chronically enduring. Inflation risk periodically emerges as an extreme-albeit hardly perceived-event, to which infrastructural investments especially in developing countries are particularly vulnerable, creating disrupting agency costs among different take holders. An increasingly wide target audience of both practitioners and academics is interested in the precocious detection, assessment and management of this relevant interdisciplinary problem, so as to find resilient solutions able to mitigate its potentially devastating systemic repercussion segment and mitigation, together with proper and flexible financial modelling, alleviating its potentially disrupting impact, especially if unpredictable or chronically enduring. Inflation risk periodically emerges as an extreme hardly perceived-event, to which infrastructural investments especially in developing countries are particularly vulnerable, creating disrupting agency costs among different take holders. An increasingly wide target audience of both practitioners and academics is interested in the precocious detection, assessment and management of this relevant interdisciplinary problem, so as to find resilient solutions able to mitigate its potentially devastating systemic repercussions.
    Keywords: Inflation Risk, Asset, Liability Management, Project Finance, Cost of Capital
  • Hojatollah Sadeghi, Sharifeh Forooghi Dehnavi Pages 89-105
    Today analysis of financial markets as a part of the capital market and its impact on development and portfolio design and investment strategy of each country has become an important and most critical issue. The aim of this study was to investigate how the connection and distribution of stocks related to 30 large companies index of Tehran Stock Exchange and the effects of relationship between clusters of related stocks to every industry. In this study, using a variety of methods of hierarchical clustering, structure, classification and hierarchy of the stocks in the year 1393 reviewed. The results showed that With a focus on each of the hierarchical clustering methods and their implementation on the target stocks, were identified different clusters of stocks due to the similarity and economic relationships and also the key clusters and the vital stocks in the desired set were obtained. The results indicate that the choice best hierarchical clustering algorithm for clustering stocks depends on the desired purpose of cluster analysis and consideration of the advantages and disadvantages of each method.
    Keywords: Dendrogram, Euclidean Distance Measure, Hierarchical Clustering Analysis, Portfolio